国信策略：“超预期”遇上“静默期” ，如何配置？

　　文：王开、陈凯畅

　　核心观点 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　二月社融再超预期，若宽信用持续，关注贷款流向指引下的行业。3月10日最新社融数据显示，社融存量、人民币贷款同比均拐头向上，从结构上看，二月社融主要由新增人民币贷款和政府债券贡献，企业和居民长期贷款仍呈现背离，居民中长贷季节性视角下依旧偏弱。企业投资意愿较历年同期好转，若宽信用能够持续，则贷款流向哪个板块，哪个板块扩表意愿和盈利现实有望走强，一定程度上能转化为结构性机会。

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　　一季报静默期，轮动速度将在一季报预期更明朗时下行，高读数背景下下行幅度有限，静默期起点位置轮动效应较强的年份小盘成长占优。目前国信行业轮动指数周内读数位于98%分位数，4MA读数位于99%+分位数，轮动速度仍接近历史最高水平。过往轮动指数位于80%以上的年份里，静默期内小盘成长更占优。

　　“更高的利率水平”预期下，成长板块存在小幅扰动，全年维度下关注产业政策对成长板块的催化。4.0%是否为本轮美债利率阶段顶未可知，成长板块反弹节奏受一定扰动，过去两年国内成长风格与美债走势有所绑定，在一季度主题投资轮动行情结束后，成长板块估值压力还要关注3月联储会议点阵图指引，全年维度下内因重于外因，产业政策对成长的催化强于总量政策。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　高速轮动未止息，风格均衡将持续。成长板块当前正向因素包括社融超预期下的估值修复、行业轮动的剧烈程度、中国的经济基本面、制造业企业的投资意愿等，压制因素包括PMI超预期的后续风格、流动性压力，预计短期内仍形成风格胶着。成长赛道短期关注：1）拥挤度较低且存在业绩爆发力的部分汽车零部件、商用车；2）行业周期恢复相位领先的面板、封测；中期维度关注：IC设计、ERP、电动智能化下的增量零部件。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　行情概况：国内指数悉数下跌，海外股指涨少跌多。海外指数仅日经225上涨，恒生科技、恒生指数下跌幅度较大。A 股主要宽基指数悉数下跌，上证指数、万得全A、沪深300、中证100、中证1000、创业板指、科创50分别下跌2.95%、3.17%、3.96%、3.92%、2.43%、2.15%、0.54%。

　　估值：近5个交易日，宽基指数及行业估值有所回调。截至3月10日，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指的PE（TTM）分别为17.70 倍、11.75倍、23.75 倍、30.35 倍、40.76 倍、35.37 倍。仅航天装备估值抬升，工业机器人(行情300024,诊股)、储能、化妆品估值降幅较大。

　　市场情绪：军工、电子热度上升较多。近五个交易日内，交易热度上升较多的行业为军工、电子，热度下降的行业为医药生物、传媒、家电。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　资金：北上资金流出105.98亿，单日最大净流出超过50亿。银行、非银金融、有色金属、农林牧渔、汽车流出规模较大。

　　风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　“超预期”遇上“静默期”，成长怎么走 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　社融超预期+业绩静默期的市场启示

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　　二月社融再超预期，企业中长贷持续多增，多增幅度为2017年至今同期最高，企业投资意愿好转，若宽信用持续，行业视角下的贷款流向具备一定参考意义。从3月10日最新公布的社融数据看，社融存量、人民币贷款均拐头向上，2月社融整体结构较1月有所好转。2月新增社融3.16万亿，同比多增1.94万亿，远高于wind一致预期的2.08万亿。对比近五年均值，二月社融同样显示出高于季节性的特征（2018年至今平均1.20亿）。从增速上看，2月社融存量增速9.9%，高于前值0.5pct。从结构上看，二月社融主要贡献项来自于新增人民币贷款和政府债券，其中新增人民币贷款1.82万亿，同比多增9116亿；政府债券新增8138亿，同比多增5416亿。具体细拆不难发现，企业与居民长期贷款仍然呈现延续了2022年至今的背离情况，2月新增企业中长贷1.1万亿，为2017年至今最高水平；而居民中长贷仅新增0.086万亿，季节性视角下尽管较上月有所好转但仍然偏弱。企业中长贷持续高于季节性，反映了相对于过往同期而言企业投资意愿有所好转。向后看，政府债券对社融形成的支撑在其他月份或将有所减弱，关注宽信用持续性是否能够得到验证。过往宽信用语境下，贷款流向哪个板块，哪个板块扩表意愿和盈利现实都更强，一定程度上能够转化为板块的结构性机会。若宽信用持续性得到验证，贷款流向的线索具备一定参考意义

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(小编：财神)