在政治经济环境稳定下来后，恐惧可能让位于贪婪

发布时间：2023-03-21 00:20来源：证券市场红周刊散户吧字号：大 中 小

红周刊 特约 | 马里奥·加贝利(Mario J. Gabelli) 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

编者按

　　

硅谷银行爆雷、美联储加息50个基点的预期、瑞信银行的危机……宏观环境最坏能坏到什么程度？衰退和金融危机都有可能。在这样的环境下，股票的投资价值应进行重估。

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首先，以美国为主的主要经济体过去20年的“大放水”周期正在结束，高通胀和高利率会拖慢经济增长速度，并压缩股票估值。此次，如果企业利润下滑，估值也将面临压力。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

不过，华尔街“超级马里奥”马里奥·加贝利认为，内在价值和股票定价完全是两回事，从长远来看，衰退和熊市提供了长期投资的极好机会。他在2002年时写了一篇文章，阐述了911之后的危机时刻，描述了低利率的宏观环境。

　　

如今回看，这篇文章描述了上一个周期的宏观和股票特点，而那个周期正在瓦解。沙漏倒过来了，风险和机会也正在倒转。《红周刊》获得了授权，和读者一起为一个新周期做预案。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

股市行情一般通过道琼斯工业平均指数、标普500指数等常见指数进行反映的。行情走势高低起伏，可以通过快照的方式窥见一斑，也可通过电影记录的方式深耕研究。虽然近日有快照捕捉到股市最糟糕的行情，但《股票市场》这部长期“热门电影”却反映出，从1926年到2001年头10个月，年化回报率约为11%。所以，放下数码相机，拿起摄像机吧。让我们拍一部美国911事件后的《股票市场》，聚焦收益、利率和投资者心理。在这之前，让我们从正确的角度看待股市投资。

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市场先生

　　

在我看来，本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)在1949年首次出版的经典著作《聪明的投资者》(The Intelligent Investor)中的两句：“让我们用寓言的方式来结束本书的内容吧”，是对审慎投资股市最准确的描述。试想，你花费1000美元购买了某私营公司的小部分股票。你的合伙人“市场先生”非常乐于助人。每天，他会告诉你他对你的股票价值的看法，并在此基础上建议你卖出现有股票或买进新的股票。有时，你根据自己对该公司发展前景的了解，会发现他的想法好像是可行的、合理的。但是，市场先生经常过于兴奋或担心，以致于有时你甚至觉得他的建议有些愚蠢。

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“作为一个足够明智谨慎的投资者或商人，你会由着市场先生每天分享的意见左右你自己对1000美元企业股票的看法吗？在你同意他的想法时，或你想同他做交易时，或当他提供给你一个高得不可思议的价格时，你可能会很高兴把股票卖给他。而当他出一个极低的价格时，你可能也会同样乐意从他那里购买一些股票。不过，在这之外的时间里，对你来说更明智的做法，则是参考公司财务运营状况的完整分析报告，形成对股票价值的判断。” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

我们与谨慎投资者的工作，都是试图确定企业或整个市场的内在价值。在任何时刻，这里的内在价值很大程度上是指收益和利率函数。股票的交易价格等于、高于或低于内在价值，是投资者的心理函数。市场先生是传统价值投资者化身投资者心理的代名词。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

盈利能力

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格雷厄姆和他的同事戴维·多德(David Dodd)共同出版了经典著作《证券分析》(Security Analysis)，他们认为股票是长期持有的企业，而不是交易的票据。因此，根据短期收益评估内在价值意义不大。相反，他们专注于所提的“盈利能力”。盈利能力是通过回顾企业盈利史，评估业务健康状况及市场行业地位，并预测未来盈利率来确定的。如果他们今天还活着，格雷厄姆和多德可能会针对美国企业在911事件后经济环境中的盈利能力提出以下问题：

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坏到什么程度才叫坏？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

困难会持续多久？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

是否有财政资源来克服这些挑战？

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好到什么程度才叫好——一旦我们走出不确定期，盈余增长率会有什么变化？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

我们可以结合对当下环境的研究，来尝试回答前面三个问题。经济处于衰退态势，企业盈利乏力。然而，美联储和联邦政府正竭尽全力应对更高的通货膨胀和预算盈余以振兴经济。美联储向金融体系注入了大量流动性。正如作者所描述的，2001年短期利率下调10次，总共下调了4%。截至11月初，美联储基金利率达2%。也许更重要的是，美国财政部宣布停止发行30年期国债。这导致长期利率下降，并进一步助长了房屋贷款再融资的繁荣，后者则为消费者的口袋投入了大量资金。长期利率的下降还降低了企业的财务成本。这将对未来的营业收益产生有利影响，并最终鼓励企业投资。尽管目前民主党人和共和党人之间存有分歧，但国会将尽快通过一揽子实质性的经济刺激计划。所以，在经历了相对温和的且短暂的衰退后，全球经济和企业收益在2002年下半年开始复苏。

　　

(小编：财神)