看空贵州茅台不可取

发布时间：2024-09-27 03:46来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

如果贵州茅台未来几年的年销量增速能够稳定在每年6%-7%左右，那么目前的股价可谓是严重低估。即使按最悲观的假设，茅台真实消费量回到零售价处于底部区域的2014-2016年水平，销量无增长，但净利润全部分红，不再扩产，作为长期投资的分红股仍是不错选择。

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近期，贵州茅台(600519.SH)收盘价跌破1300元，与5月相比，最近四个月跌幅达到25%左右，距离2021年初股价最高点的2489元(前复权价)跌幅约为49%。

　　

2021年到2023年的股价下跌，可以归因于公募主动型股票基金没了“子弹”，遭遇净赎回，茅台股价只是跟随市场下跌，跌幅甚至小于公募重仓股的平均水平。那么，近期茅台下跌又是因为什么？公司基本面究竟有没有发生大的变化？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

仍具备长线投资价值

　　

此轮波动的主要原因是白酒行业景气下滑。有些市场调研者认为白酒真实销售数量同比减少10%以上，受此影响，2024年5月以来A股的白酒指数、白酒LOF大约下跌了30%左右，有白酒公司股价甚至下跌了4成多。这显然不是个体的问题，是行业整体面临挑战。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

近期白酒销售差，原因之一是经销商们不敢囤货，这跟白酒涨价预期消失有关。过去几年，国内主要的几家白酒品牌都在提价。但是近期白酒市场价格不涨反跌，比如，茅台飞天酒原箱和散瓶的市场零售价分别从2023年高点的3000元出头、2800多元，跌至2500多元、2300多元。此前市场上很多人认为茅台飞天酒具有金融属性，过去几年市场零售价涨幅可观，甚至将茅台比作硬通货，收藏它有利可图。如今这个信仰遭遇挑战。一般而言，白酒价格下行期，经销商不敢囤货，影响了销售，进一步打压价格，影响对未来的信心，形成负反馈循环，不断强化，最终令白酒股股价承压。

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目前贵州茅台的动态市盈率是19倍左右，市净率约是7倍。公司承诺未来三年不低于75%派息率，保守预测2024年净利润能超过820亿元，分红超过615亿元，大约是每股49元左右，分红收益率是3.87%。

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倘若未来三五年贵州茅台的业绩能够保持稳定，不要说年度净利润增长率能达到2022年、2023年的19%，或者2024年半年报的15.9%，只要能达到2014年、2015年的1%-1.4%区间，就具备长线投资价值。毕竟公司2023年的净资产收益率有34%，资产负债率只有18%；现金流很好，经营活动净现金流可以达到净利润的9成左右；公司的现金或类现金资产，能占到总资产的6成左右。

　　

可考虑加大回购或分红 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

可以做一个极端的假设：公司通过回购或分红，一次性把多达总资产一半的现金散掉，只留下六分之一的现金，公司日常经营仍然不会受到任何负面影响，届时公司市值是1.4万多亿元，动态市盈率能够降至17倍出头，正常年度的分红收益率能够增至4.3%——美股中的高通、麦当劳等就是通过类似操作令股价持续上涨。

　　

贵州茅台大量拆出资金。这些资金是上市公司的控股子公司贵州茅台集团财务有限公司存放同业(银行业)的存款，2023年底、2024年6月底分别达到1056亿元、1153亿元。同期的上市公司在手现金分别高达691亿元、568亿元。同期的利润表显示，公司利息收入分别只有19.42亿元、8.96亿元。换算成年息，拆出资金的收益率估计只有1%出头。与其这样，管理层不如考虑将其用于回购、分红。

　　

考虑到人口结构、商务与消费习惯的变化，中国市场的白酒销量长远看会有明显萎缩，再加上茅台飞天酒的定位在高端，类似于奢侈品，所以茅台公司不该过度扩产。因为物以稀为贵，作为奢侈品，不能供大于求，一定要让市场供给有一定的短缺，保持经销商、消费者的饥渴性。倘若不扩产，茅台在手现金只需要100多亿元就完全够用。因为公司在2023年一整年，购买商品、接受劳务支付的现金也只有110亿元。纵然扩产，公司一年多的在建工程基本在20亿-30亿元，“十四五”技改建设项目总投资也只需要155亿元。换言之，在手现金太多，完全可以用于回购、分红。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

中国白酒年销量大约是600万吨，真实消费量可能是500万吨左右。茅台作为高端白酒，市占率大约是1%。目前茅台酒在建产能是1.98万吨/年，计划于2024年重阳开始投产，五年后陆续投放市场。2024年上半年，不包括系列酒(低端酒)的茅台酒基酒产量约3.91万吨，设计年产能大约4.5万吨，因为实际产能超过设计产能，全年实际产能大约是5.7万吨。按此换算，在建产能相当于目前实际产能的35%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

对于奢侈品来说，这个产能扩张速度过快。五年后，国内的茅台酒实际年消费需求是否能够增长35%？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)