高景气周期持续 特高压头部业绩兑现

发布时间：2025-01-17 00:08来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

人工智能的未来发展有赖于电力基建的背书，全球电力设备的需求天花板已被打开。发达国家走在能源转型的前列，但均出现电网承载能力不足的问题。中国新一轮特高压建设围绕碳中和目标展开，柔性直流技术适用于大规模新能源接入，提升相关产品的市场空间。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　随着近年特高压建设投资新高的出现，相关公司的盈利规模重回上升通道。近期，中国西电(601179.SH)和平高电气(600312.SH)表示，将首次执行三季度分红计划。在市场需求与自身降本增效的双重作用下，头部公司毛利率显著回升，且与历史最高点相比仍有提升空间。

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中国特高压建设工程经历了三个阶段，带动电力设备产业高速发展，产业链公司的订单及收入增速整体滞后订单增速高点1-2年时间。柔性直流技术提高了部分产品的价值量，核心设备供应商加快智能电网、海上风电、新能源等新兴业务的拓展力度，大力研发各类换流阀、高压组合电器、断路器等产品。

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特高压技术正在全球能源结构优化中发挥重要作用，风光大基地对应特高压直流外送需求达33-41条，“十五五”特高压建设有望持续高增，预计2025-2026年板块订单保持高速增长，对应的业绩于2024年下半年开始释放。

　　

　　高价值量环节受益

　　

电网投资是逆周期调节的重要手段，从中国电力体系建设投资情况来看，电源投资和电网投资呈现出交替增长，2021-2023年电源投资增速远高于电网投资增速，而2024年电网投资增速反超电源投资增速，该年全国电源工程完成投资总额为5959亿元，同比增长7.2%，电网工程完成投资6000亿元以上，同比增长13%以上。据预测，2024-2026年的电网投资中，特高压投资额分别为1152亿元、1251亿元和1381亿元，同比增长55%、9%和11%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

此轮特高压建设中，柔性直流输电能够克服常规直流技术的缺陷，提升电网的稳定性，在占地面积、无源网络供电等多方面具备优势，更适合新能源并网。柔性直流输电从原理上避免了换相失败问题，成为产业趋势。

　　

单条常规直流和单条柔性直流的投资额分别为230亿元和270亿元，价值量的差异在于换流阀价值量的增加。例如，昆北换流站常直换流阀单吉瓦价值量约1.0亿元，柳北换流阀和龙门换流站柔直换流阀的单吉瓦价值量分别为4.7亿元和3.4亿元。

　　

传统直流输电中，变压器的损耗和投资额占比较高，分别达到51.6%和54%，换流阀的损耗和投资额占比为36.7%和27%。柔性直流输电中，换流阀的损耗和投资额占比较高，达到70.6%和57%，变压器的设备损耗和投资额占比为23.5%和29%。

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历史上全国特高压直流存量线路共有20条，总投资额4703亿元。2014-2023年，国电南瑞(600406.SH)在特高压直流中标以直流换流阀及其控制保护系统为主，直流线路中共有2条线路该公司完全中标，有9条线路中标数量占比达50%，直流换流阀与直流控制保护系统的市占率分别达到45.6%和74.5%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

2024年年中，国电南瑞派发现金红利占归母净利润的51.24%。2022年和2023年该公司的净资产收益率均超过15%，而2024年前三季度净资产收益率达9.71%，三季度末合同负债达到53.53亿元，均处于同期高位。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

华泰证券指出，柔直方案因具备无换相失败的风险，未来有望加速渗透。国电南瑞在柔直技术上具有优势，有望显著受益于国内柔直方案渗透率提升，订单规模实现较快增长，预计该公司对应业务将伴随2024-2025年产业周期向上实现稳健增长。

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主要控制元件IGBT在柔直换流阀中的成本占比近45%。IGBT模块产业化项目是国电南瑞发展重点之一，多款产品达到量产条件，该项目投资进度已达32.02%。南京南瑞半导体有限公司2024年上半年实现净利润-6459亿元，企查查显示该公司2024年公布或授权的专利有35个，略高于2023年。

　　

直流特高压的核心设备占总投资的25%，其中气体绝缘封闭式组合电器(下称“GIS”)占核心设备的12%；交流特高压的核心设备占总投资额的22%，其中GIS占核心设备的58%。思源电气(002028.SZ)于2024年10月投资GIS生产基地建设项目，计划总投资3亿元，用以支撑高压组合电器市场的业务开拓，满足未来产能需求。该公司2024年三季度末合同负债为22.36亿元，同比增长98.05%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

特高压GIS市场集中度高，平高电气市场占有率较为领先，在2024年国网特高压设备第一、二、五次招标中，该公司1000kV组合电器中标金额分别为0.27亿元、2.25亿元和5.79亿元，分别占当批组合电器招标总额51.90%、100%和100%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　降本增效 毛利率回升

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(小编：财神)