黑色金属：负反馈已至后半程，预期反复警惕风险

　　今年以来，由于钢厂的潜在产能体量总体高于需求，一旦钢厂开启复产就会面临两个窘境。其一，当铁水产量回升时，焦煤、铁矿由于自身供需格局的相对偏紧，会持续侵蚀钢厂环节的利润。其二，铁水复产的高度本身受到终端需求承接能力、和累库压力的限制，在投机需求缺失的情况下，成材库存自下而上的转移将对钢价造成负面冲击。以上两种情况最终均指向了钢厂利润归零的结局。

　　从成材价格=成本+利润定价的角度考虑，在弱需求预期暂未扭转的氛围里，尤其是在临近年底的冬储阶段内，市场对钢厂利润的估值将继续位于零轴附近。那么螺纹绝对价格的高低很大程度上就取决于炉料在不同铁水供给水平下的价格表现，以及减产何时会导致成材出现微观上的缺口。

　　无论减产是负利润下的主动减产，还是行政性的环保限产，对价格的影响都将更多体现在成本的拖累上。从这个角度来说，秋冬季限产对钢价的影响是一个动态的过程，只有当限产的幅度足以造成成材微观缺口时，才能对价格产生正向的驱动。

　　螺纹01合约或难走出铁元素产能偏过剩的格局，历年11月下旬也是年内需求季节性的拐点。所以对RB01合约而言，由于减产出现结构性短缺后的反弹修复可以有，但空间也将受制于长流程的成本。相较来说，没有季节性的拖累，叠加政策端或有的积极推动，05合约面临的需求预期一定程度上要好于01合约。

　　正文

　　01 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　现实预期矛盾交织，成本压制反弹空间 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　10月节后以来，在终端需求旺季向上弹性被证伪的微观表现，以及对未来宏观政策预期微调的交织下，黑色盘面整体探底回升，尤其是炉料盘面波动进一步加剧。从估值上看，成材01主力合约跌破上一轮负反馈前低（7月中旬）；铁矿内外盘面一度跌破80美金成本线支撑，市场对微观上终端需求季节性转差的悲观心态跃然纸上，引发了年内第三轮黑色的整体负反馈。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　而从现实的层面看，黑色各品种现货价格、成本同步下移，利润压缩正在逐步兑现，负反馈发酵进度已至后半程。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　截至11月7日，华东长流程螺纹即时成本3635元/吨，盘面长流程成本3620元/吨，目前螺纹01合约基本贴着下沿的盘面成本运行。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　基差角度，华东主流现货报价3770元/吨，RB01合约盘面基差由10月10日的215元/吨走缩11月4日的208元/吨。RB01合约基差水平与去年同期相比并无明显优势，低估值主要体现在钢厂利润层面。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　今年以来，由于钢厂的潜在产能体量总体高于需求，一旦钢厂开启复产就会面临两个窘境。其一，当铁水产量回升时，焦煤、铁矿由于自身供需格局的相对偏紧，会持续侵蚀钢厂环节的利润。其二，铁水复产的高度本身受到终端需求承接能力、和累库压力的限制，在投机需求缺失的情况下，成材库存自下而上的转移将对钢价造成负面冲击。以上两种情况最终均指向了钢厂利润归零的结局。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　在7月下旬铁水进入复产通道后，到9月下旬的8周的时间内，247家铁水产量从214万吨增至240万吨。在这期间，焦炭累计涨价400元/吨，港口pb粉和超特累计分别上涨83元/吨和106元/吨。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　而在复产的过程中，螺纹现货和盘面利润均逐步向盈亏平衡线靠拢，且盘面似乎早已从估值层面就给出了对利润的悲观态度。即使在7月中下旬黑色集体反弹的阶段里，螺纹盘面的利润不仅没有从产业链利润景气度的角度给出边际向好的定价，反而与螺纹的上涨背道而驰，似乎在黑色整体还在犹豫方向的时候就已经给出了目前负反馈现状的指引。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)