国海策略：危机模式下的大类资产配置

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　　1、2000年以来，2年期美债利率如果出现快速持续的回落，往往意味着经济衰退的来临，分别对应着2000年科网泡沫破裂、2007至2008年美国次贷危机与金融危机、2020年新冠疫情爆发这三次。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2、在风险事件冲击下，短端利率下行更能反映的是经济预期的变化，美债利率下行与黄金价格上涨是趋势性特征，但在避险情绪急剧升温的情形下，例如2008年Q3与2020年3月，由于系统性流动性风险的上升，美元指数大幅上涨，黄金价格亦会下跌。

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　　3、在危机前期美国经济尚未衰退时，海外权益与商品市场受宽松预期的支撑短期表现多具有韧性，美股中纳斯达克表现优于标普500，国际定价商品中铜相对抗跌。但中期表现多将回归经济基本面，在美国经济衰退的情形下，海外权益与商品市场均面临下跌风险。

　　4、本轮高利率环境下欧美银行风险的暴露是触发危机预警的直接因素，近期全球风险资产共振调整，主要是海外经济衰退预期增强，美联储陷入两难，大概率采取加息+扩表的方式平衡通胀和增长。

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　　5、对于A股而言，当前或已迎来行情的分水岭，在国内经济企稳复苏的背景之下，大势上不必担心深调，但短期市场风格或存在高低切换的可能，估值处于相对低位且盈利稳定性较强的核心资产有望获得阶段性超额收益。中期维度，经济全年“上有顶、下有底”的格局亦有利于成长行情的演绎，维持TMT全年主线的判断。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、美国流动性危机升级、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考、重点关注公司业绩不达预期风险等。

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　　1、危机模式下的大类资产配置

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　　经历了美联储过去一年的大幅加息，在高利率环境下海外流动性风险逐渐暴露。继美国硅谷银行风波后，本周（3月14日）瑞士信贷年度报告显示其内部控制存在“重大缺陷”，进一步引发了市场对于当前国际金融环境稳定性的担忧。近期全球资本市场避险情绪明显升温，3月8日至3月17日，2年期美债利率的回落幅度超120BP，反映了市场对于海外经济衰退预期的增强。

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　　回顾历史，2年期美债利率如果出现快速持续的回落，往往意味着经济衰退的来临。2000年以来2年期美债利率在短期的大幅回落出现过三次，分别对应着2000年科网泡沫破裂、2007至2008年美国次贷危机与金融危机、2020年新冠疫情爆发这三次全球性危机的发生。本篇报告我们将对过往三次危机模式下的大类资产表现进行回顾，以启示投资者如何把握当前大类资产的配置机会。

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　　1.1、2000年至2001年：科网泡沫破裂，美国经济进入衰退周期

　　2000年5月至2001年11月两年期美债利率持续破位下探，主要系美联储政策紧缩叠加互联网企业盈利证伪，美国经济迈入衰退周期所致。1999年至2000年美联储累计上调基准利率175个基点，流动性持续收紧导致美国传统经济动能逐步趋弱。同时，2000年3月逐步进入业绩披露期，大量互联网公司呈现亏损状态，在新老经济同步走弱趋势下，随着2000年二季度美联储50BP加息落地，美国经济进入衰退周期。2000年5月至2001年11月，两年期美债收益率从6.91%持续下探至2.32%。

　　整体来看，2000年5月至2001年11月期间美债与美元指数整体上行，商品表现分化，股市集体下挫。从本阶段大类资产的表现来看，本阶段10年期美债收益率由5月高点6.56%持续下行至2001年11月4.2%左右，10年期美债涨幅为16.6%。美元指数于本阶段趋势性上行，涨幅达到4.6%。商品表现分化，其中原油和铜分别下跌26.8%及31.1%，黄金则小幅上涨1.6%。股票市场集体下挫，美股三大指数均取得负收益，其中纳指跌幅达到47.5%。A股市场来看，万得全A和上证综指分别下跌11.7%、7.5%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)