东北策略：基金规模回暖的时间和空间

　　春节效应已消退，基金规模预计最晚4月回暖。（1）2022年市场偏弱赚钱效应下行是造成当前基金成立规模偏低的主因。（2）基金成立规模存在春节效应，当前春节效应已消退基金规模已逐步回升至年前较高水平。（3）复盘看，当信用周期开始上行时基金规模出现跳增，随后基金规模回落于低位维持9个月后开始上行。当前来看，信用周期上行下基金规模于2022年7月出现跳增，因此预计基金成立规模大概率4月回暖。

　　避险情绪导致储蓄率高增，挤压投资需求。（1）M2-M1同比剪刀差不能解释基金规模的变化：M2-M1同比剪刀差领先基金规模，且在2021年后出现背离。（2）可用投资资金（投资=收入-消费-储蓄）增速可以衡量居民投资需求的变动，与基金规模具有明显的正相关，且解释了2021年后M2-M1同比剪刀差上行而基金规模下行的情况。（3）避险情绪导致储蓄增速上行挤压了投资需求：首先，消费者信心不足使收入-消费增速差偏离正常中枢，但波动相对较小。其次，避险情绪上行导致储蓄率高增，挤压了居民的投资需求。展望后续，收入-消费增速差相对平稳，则储蓄率的高位回落将使居民投资需求回升，推动基金成立规模回暖。

　　资产荒是2019-2021年基金规模大幅上行的主因。（1）基金净值的提升能提高居民的权益投资需求，而净值提升的原因有二：其一，基金以沪深300为锚，市场上行推动净值上行；其二，机构化投资能够放大收益。（2）其他投资产品收益率下行变相提高权益投资收益率，如地产政策收紧房价下跌时基金规模明显高增；其他投资产品收益率在2016年后均不同程度的下降，因此2019年流动性宽松下的资产荒是2019-2021年基金规模大幅上行的主因。当前来看，其他投资产品收益率有所分化，权益投资性价比相对上升。（3）机构化和传媒亦是推动基金规模上涨的助力。

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　　后续来看，2023年3-12月偏股型新成立基金规模仍可增加6800-15000亿。（1）投资资金回升角度：假设储蓄高位回落约4万亿成为可用投资资金，按5.07%-21.9%转化比进行权益基金投资，则预计后续基金成立规模可增加6882-15307亿；（2）市场上行角度：假设市场上行，按40%、30%、20%的区间涨幅进行预估，基金净值提升吸引居民资金进入权益市场，预计后续基金成立规模可增加约为6800-14300亿。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2023年公募配置方向为行业轮动和政策导向。（1）复盘来看，2022年公募配置思路为：其一，经济周期轮动提前布局；其二，主线行情（高景气行情）持续配置；其三，积极增配预期改善且低位；其四，景气短期见顶且估值高位的有所减配。（2）展望后续，一季度配置高景气且政策催化的计算机等；二季度后增配经济修复预期且低估值的金融地产和消费等；下半年盈利和信用双上，增配TMT为主的成长；产业发展方向上，国企、机械、电子超配比或呈趋势性上行。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　风险提示：经济修复、政策出台不及预期，地缘冲突发展超预期

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　　基金规模预计最晚4月回暖

　　基金规模回暖的时间和空间对基金募资具有明显的指导意义。市场自2021年底持续调整以来，基金成立规模明显偏弱，基金募资情绪亦较前期明显下滑。我们选取普通股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金作为样本，可以看到：（1）权益相关的基金募资目标完成率（实际募资额/募资目标）从2021年3月的73.85%下滑至2021年12月的22.47%，随后进一步下滑至2023年初的8.40%；（2）基金募资认购天数亦从2021年3月的8.1天上升至2021年12月的18.0天，而2022年底认购天数快速上行至45.8天。但近期权益类型基金发行规模有所回升，其中博时均衡优选募集规模近30亿，为今年以来的规模最大的权益基金；若能有效判断基金规模回暖的时间和空间，将能较好地降低基金成立的相关成本。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　赚钱效应下降是导致基金成立规模偏弱的直接原因。2022年新成立偏股型基金共4694亿，远低于2020-2021年的20000亿左右水平，2023年初基金成立规模延续偏弱态势，2023年1-2月仅为500余亿，主要原因在于市场偏弱下赚钱效应下降：对比上证指数可以看到，当市场快速上行时，偏股型基金成立规模明显上行；而上证下行或偏震荡时，偏股型基金成立规模相对较低；典型如2005-2007年和2014-2015年牛市背景下基金成立规模大幅上行，而同样2019-2021年虽然指数震荡但结构性行情显著下基金成立规模亦大幅上行。

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(小编：财神)